新思路、新产业、新业态——我国私募基金业发展的几点思考

尊敬的阎庆民副市长、李超副主席，各位同仁，女士们、先生们：

大家下午好！欢迎大家出席“新思路、新产业、新业态——中国私募基金业2016论坛”。本论坛作为第十届中国企业国际融资洽谈会论坛的分论坛，得到天津市政府的大力支持，在此，我代表中国证券投资基金业协会表示衷心的感谢！同时感谢天津市金融工作局、天津证监局、天津股权投资基金协会的大力协助！

“一带一路”是推动我国对外开放和经济结构转型的核心战略，需要金融创新提供有力支撑，这也为私募基金行业提供了重要机遇。刚才阎副市长和李超副主席作了重要讲话，充分肯定了私募基金行业的发展，阐述了私募基金适度监管、底线监管和“扶优限劣”的监管框架，我们要认真学习领会。我想从行业协会的角度，谈一谈对私募基金行业发展的几点思考。

首先，“新思路、新产业、新业态”为私募基金行业发展提供了重要机遇。

从经济发展阶段看，我国基本完成了从农业社会向工业社会的转型。截至2015年底，常住人口城镇化率达到56.1%；第一产业增加值占国内生产总值的比重降到9.0%，第三产业增加值比重达到50.5%，首次突破50%。在工业化中后期乃至后工业时代，资源对经济增长的贡献率递减，人力资本和技术创新的价值日益突出，经济增长在长期上取决于经济金融制度激励下的生产力的提升。因此，我国经济社会发展在新的思路上展开，那就是从投资驱动转向消费驱动，从资源投入转向创新增长，从商品竞争转向资源互补、互利共赢。

在这一新的思路上，小微创新型企业将大量兴起，大规模生产将让位于精致化、智能化生产，同质化竞争将让位于差异化竞争，由此诞生大量新兴产业和细分市场，将为社会提供更加丰富的专业特色化商品和服务。随着产业不断分化，市场不断细分，在产业和细分市场内部，企业的知识结构、技术路径、管理方式、资本运用拥有无限组合，推动企业组织结构、竞争战略走向多样化，产品与服务趋于个性化，产业生态不再局限于单一的竞争，而是走向互补、共享、共荣。

因此，“新思路、新产业、新业态”不但对金融创新提出了新的要求，也为金融服务业的发展提供了广阔空间。传统银行信贷资金习惯于规模化投资，寻求固定收益，承担较低风险，不适于实体经济向创新驱动转型，必须依靠多层次资本市场，系统地解决风险资本形成机制。私募基金是价值企业的发现者，价值投资的管理者，价值创造的推动者，在“新思路、新产业、新业态”环境中，迎来历史性发展机遇。

其次，与经济发展转型相契合，私募基金业要坚持专业性，服务于投资者和创新资本形成。

大量小微企业诞生于思想、技术、管理的创新，这些小微创新型企业从试错走向成功，从个体成功走向群体成功，需要风险资本的大力支持。在这一过程中，天使投资、创投基金、私募股权基金、公私募证券投资基金各擅所长，在企业成长和产业发展周期的不同时点，提供从资金到资本的风险匹配和期限匹配，构成了风险资本形成的完整链条。天使基金投资于基础研究和创新创意，培育经济增长突破点；创投基金投资于人，帮助创业人才建立商业模式和盈利模式；股权基金投资于规模企业，培养企业竞争优势，提升价值创造能力；公私募证券投资基金投资于上市公司，为风险资本提供退出通道，公私募基金共同推动改善资本形成效率。私募基金从源头开始，持续推动技术创新、组织创新，是创新创业的催化剂，在推动新经济、培育新产业中承担了比公私募证券投资基金更重要的使命。

从生产角度看，私募基金推动技术创新，孕育和培育先进生产力，堪称上市公司成长之母；从生活角度看，私募基金激发创业热情，支持小微企业成长，为社会创造更多就业，生产与消费、工作与休闲更加平衡，推动社会和谐发展。

全面构建有机、高效的行业发展新生态，实现私募基金的金融功能和社会价值，需要做到以下两个方面：

一是在融资端恪守销售适当性原则，做好投资者保护。私募基金与公募基金的不同之处在于，公募基金面向非特定对象，无合格投资者门槛，投资者整体上风险承受能力较低，因此公募基金投资于标准化产品，保持低杠杆或无杠杆，确保本金在市场波动中不轻易归零，并且保证很高的流动性，允许投资者自由申赎。私募基金主要投资于非上市股权，是一种趋势投资、未来投资，投资周期达5-7年甚至更长，投资期间价值难以变现，投资失败的风险很高，越是早期投资，成功率越低，对投资者风险承受能力的要求越高。因此，私募基金必须严格遵守销售适当性原则，向特定对象销售与其风险承担能力相匹配的产品。私募基金要更多地发展长期资金、机构资金，避免散户化资金进入退出过于频繁，影响投资稳定性。从黑石的经验看，唯有长期投资，才能获得真实的高收益，短期开放的产品不符合私募基金本意。高风险、高收益是私募基金的魅力所在，但必须将风险控制在合格投资者的范围内，否则风险一旦外溢，就会因风险、期限错配诱发金融危机，不但资本的形成不可持续，也会影响行业声誉，损害行业根本利益。

因此，私募基金必须做到了解你的客户，坚持销售适当性原则，忠实于客户利益，始终坚持公平、公正的交易准则，坚持做到“卖者尽责”和“投资者利益至上”。这既是资本市场公平正义的核心，也是《基金法》立法的基本原则。

二是在投资端坚持专业化，依靠科学的方法论和管理体系实现投资回报，推动资本形成。私募基金致力于挖掘最具价值的技术方向、产业趋势，以及在这些方向和趋势中表现优秀的公司和企业家，通过组合投资和被投企业的价值管理，让高技术含量、高附加值、具有市场潜力的项目和企业破茧成长，一旦成功，就能够为风险资本获取可观的投资回报，不但可以缔造一个有影响力的企业，甚至可以缔造一个行业，在资本形成中具有不可替代的价值。当阿里巴巴在美国上市时，软银公司最初2000万美元的风险投资获得了2500倍的回报，阿里巴巴也成长为一个商业帝国，对相关行业和就业市场的影响十分巨大。过去10年间，我国新增发明专利量年复合增长率超过20%，我国科技创新能力、知识产权创造能力已经达到新的水平。在我们的高校、科研院所和企业，有大量专利成果无法转化为现实生产力，私募基金尤其是创投基金应当从创新的源头进行价值挖掘，这是一座无比巨大且不断增长的宝矿。

私募基金成功的关键在于两项工作，一是挑出好的管理者或企业家，二是挑出有竞争力的企业。或许有人认为，挑人、挑企业没有既成之规，靠的是眼光和经验。老祖宗已经说过，千里马常有，而伯乐不常有。在瞬息万变又需要沙里淘金的市场上，我们上万家私募基金，只有依靠科学的方法论和投资管理体系建立挑选人、挑选企业的知识技术框架，并在实践中不断优化，才能在长期竞争中胜出。

在如何挑选管理者或企业家方面，德鲁克曾提出五个著名的问题：企业的使命是什么？企业的客户是谁？客户的认知价值是什么？企业追求的结果是什么？企业的计划是什么？围绕这五个问题，就可以建立一个相对完整而合理的针对企业家的考察标准。通过这一标准，能够理性地识别出管理者拥有什么样的理念、个人特质和价值观，能够合理地判断出这个企业拥有什么样的管理与创新素质，能够清晰地分辨出企业现在和未来将在哪些方面满足客户的期望效用，这种效用又将决定这个企业在产业链甚至整个社会中的地位。

在如何挑选企业方面，波特的“五力模型”提供了一个基本范式。现有竞争者之间的竞争、新进入者的威胁、替代产品或服务的威胁、供应商的议价能力、买方的议价能力等“五力”界定了一个行业最为关键的结构化特征，可以借此找出决定企业竞争力的基本原因，发现企业的关键优势或劣势，辨别企业在行业中的定位，以及企业战略变化可能带来的回报。基于企业竞争优势的分析又决定了企业的战略选择，如总成本领先战略、差异化战略、细分市场优势战略等。在企业发展的不同阶段，竞争战略需要作出针对性调整，来应对环境变化的挑战。

有大量的知识和理论可以被用来构建私募基金投资所需的技术框架，形成自己独有的方法论。借助理论并不能保证筛选出的企业一定成功，但一定可以减少做出错误投资决策的概率。

除了方法论，私募基金还需要讲究专业精神。要始终坚持自身的投资宗旨和投资战略，遵循科学的投资方法和管理方式，忠实于对投资人的受托责任和被投企业的成长责任，不困于心，不惑于行。私募基金存在的最大价值，就是发现或培养“独角兽”型的企业，推动有价值的资本形成，而不是简单地追求价差获利，在一二级市场上倒买倒卖，利用市场缺陷和制度漏洞渔利。

第三，与行业发展需要相适应，基金业协会要加强自律服务职能，推动投资者保护与行业信用建设。

基金业协会将以投资者保护和建设行业信用为抓手，积极健全行业自律管理机制、行业信用积累机制和人力资本提高机制，提高服务能力，解决行业“痛点”，为私募基金业迈向“新思路、新产业、新业态”创造良好条件。

一是完善行业自律，积累行业信用，推动行业生态优化。行业自律的过程，既是投资者保护的过程，也是行业信用得到净化和积累的过程。《登记备案管理办法》引入法律意见书制度，让私募基金管理人与律师、会计师等市场中介服务机构相互博弈、相互增信，打破市场主体以注册登记机构为博弈对象的怪圈，建立市场化信用制衡机制。《募集行为管理办法》明确了私募基金的募集主体资格、募集人承担的合格投资者甄别责任、募集专用账户管理和资金安全、募集活动的适当性要求、合格投资者认定程序，以及保护投资者的冷静期制度和回访确认制度，约束“卖者尽责”，更好地保护投资者利益。《信息披露管理办法》要求私募基金及时、准确、完整地向投资者和行业自律组织披露和报告必要信息。目前，适用于证券投资基金的《信息披露内容与格式指引1号》已经发布，6月份开始报送。我们将尽快推出适用于私募股权和创投基金的《信息披露内容与格式指引2号》。通过建立健全行业自律规则、行业信用记录和信用管理机制，帮助基金管理人积累信誉，为有信誉的基金管理人赢得社会公信和监管信赖提供有力支持。《私募基金管理人从事投资顾问业务管理办法》规范专业化投资顾问服务，推动私募基金业专业化、精细化发展，推动资本形成效率。《托管业务管理办法》和《外包业务管理办法》规范份额登记、交易结算、估值核算、信息技术等中后台服务，鼓励私募基金管理人集中优势资源，特色化、差异化发展，塑造难以模仿、无法替代的竞争优势，促使基金管理人与基金托管人、外包服务机构相互依存、互为制衡、协同发展，营造行业可持续发展的生态环境。

二是提高服务能力，解决行业“痛点”。主要包括以下几个方面：（1）积极配合推动有关部门推进养老金等长期基金入市，将私募股权基金、创投基金管理人纳入可选投资管理人队伍。（2）积极推进与财政部、税务总局的税制改革方案研究，推动税制改革，通过协会与财政部、税务总局信息共享和征管协作，按照税收中性原则，落实私募基金投资者的纳税主体地位，在基金层面不重复征税。（3）理顺工商注册与私募基金管理人登记和基金备案的衔接政策，争取明确合伙企业型基金不是合伙型企业而只是契约，只需在协会备案，免去工商登记。（4）在做好私募基金产品备案合格投资者审查的同时，积极推动私募基金产品在发行和定增重组中不再穿透。

三是完善从业人员差异化管理与培训。基金业协会已经颁布了私募股权创投基金高管从业资格认定的具体办法和程序，正在抓紧修订《从业人员管理办法》，完善从业人员管理制度。正在筹备私募股权创投从业人员考试科目，预计今年6月发布考试大纲，9月增加相应考试科目，年底出版考试教材。

为投资者提供回报，为实体经济形成资本，是私募基金业健康发展的根本。行业协会当与市场机构一道，恪守私募本质，遵循专业精神，不断提升专业能力，携手推动私募行业健康发展，共同承担起时代赋予的历史责任！

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