银行理财亟待回归资管本源
中国银监会日前召开的三季度经济金融形势分析会指出，银行业金融机构要持续提高风险管理水平。在七个具体要求中，有两方面与理财直接相关:在强化流动性风险管理方面，要加强同业、理财和投资等业务管理，合理匹配资产负债的期限结构；在严控房地产金融业务风险方面，要加强理财资金投资管理，严禁银行理财资金违规进入房地产领域。
根据《中国银行业理财市场报告(2016年上半年)》，上半年，累计有18.99万亿元的理财资金通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向了实体经济。截至2016年6月底，投向实体经济的理财资金余额为16.03万亿元，占理财资金投资各类资产余额的60.74%。从具体行业看，投向房地产业的理财资金高居第二位，占比达13.06%，仅次于占14.21%的土木工程建筑业。
理财期限去短期化
民生证券分析师李奇霖指出，目前，我国大部分银行理财产品的期限都较短，资产与负债存在着严重的错配现象。
《中国银行业理财市场报告(2016年上半年)》显示，上半年，封闭式理财产品的加权平均期限为127天(以产品募集资金量对期限进行加权)。其中，期限在6个月(含)以内的理财产品募集资金占比为80.48%。“但另一方面，理财资金所投的资产却主要为中长期利率债、城投债与部分信用债等中长期限产品。”李奇霖称，“这种期限错配一定程度上维持了银行理财承诺的较高预期收益率，延缓了负债端成本的降低，同时也提高了整个社会的无风险利率，不利于降低实体经济的融资成本，且理财产品的短期化也无法与实体经济对长期资金的需求相匹配。因此，理财产品去短期化势在必行，或是理财未来发展的一个方向。”
中金公司报告指出，“由于流动性错配和竞争同质性特征的存在，理财本身很难实现主动的规模收缩和去杠杆。”中债资信债券市场研究团队的杨勤宇、唐戈表示，由于短期内期限错配的模式无法在本质上改变，银行理财产品的流动性风险有所上升，但总体可控。“与基金不同，即使成本已大幅提高，银行还是有能力作为本行理财产品的流动性提供方，在必要时通过拆借、短期购买资产等方式保证理财池流动性的要求；近两年理财久期的增长也表现出银行在经营理财业务时开始对流动性风险作出一定安排，以降低期限错配的程度；理财对标准化资产的投资比例上升、非标投资比例下降的趋势，实际上更利于在需要时补充流动性。总体来看，理财的流动性风险可控。”杨勤宇、唐戈指出。
“资产荒”倒逼转型
近期，银行理财虽然规模增速有所放缓，但由于所投的非标资产等存量资产大量到期，再配置压力很大。在中金公司的姬江帆等分析员看来，债转股可能会给“资产荒”中的银行理财提供一个新的资产选择。
“本轮债转股与1990年代不良贷款处置的一个很大不同在于理财资金的壮大和参与，而且不排除理财会成为后续债转股一个主要的资金来源。《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》鼓励债转股实施机构依法依规面向社会投资者募集资金，包括各类受托管理的资金。媒体报道提到的武钢债转股案例中就明确提到，由建行理财资金出资100亿元、武钢集团自有资金出资20亿元成立LP，该LP预期收益率为5%，也非常符合理财的收益要求(云锡转股基金预期收益率为5%－15%)。”姬江帆等人指出，“如果债转股能够提供有一定安全保障(比如以优先级形式配以股东定期回购条款)且收益达到5%甚至更高的融资产品，理财会有较强意愿进行配置。”
“但在严格风控和项目甄别的前提下，债转股能够提供的资产规模可能有限。而如果为了满足资产配置和规模扩张的目标过度放松风控，则可能为理财带来较高的损失风险。”姬江帆等人指出，“理财在债转股中能够获得稳定回报的前提是债转股企业未来确实能够恢复偿债能力，或股东具有较强回购实力。如武钢和云锡的债转股方案均约定，如果未来管理层业绩不达到预期，国企集团将对股权进行回购以实现建行资金退出。如果考虑僵尸企业并不能作为债转股对象，而且银行仍期望股东兜底作为主要退出机制的话，相关资产的供给量未必非常充裕。另一方面，如果理财为了满足配置需求和规模扩张目标不作严格的风险控制，过度参与"类僵尸企业"的债转股，最终会给理财带来更大的违约损失。如果理财的违约损失率明显提高，必然会反映到其产品收益上。一旦理财失去"刚兑"特征，理财规模增长就会面临非常大的挑战，甚至可能出现规模收缩。”
李奇霖指出，在目前的监管政策下，如果银行仍要维持预期收益型理财产品“刚兑”，那么银行自身的超额留存收益将被压缩，“刚兑”成本会大幅上升。在信用违约率与利率长期上行时，原本日子已经很难过的银行自营业务也将受到侵蚀，银行对理财兜底的意愿会下降。
“因此，银行理财业务要想继续盈利，只能由原来"预期收益型产品＋超额留存"的模式转变为"净值型产品＋固定管理费"的模式——在这种模式下，理财客户自担风险，银行无需继续为理财兜底，"高息揽储"特征消失，真正实现"买者自负，卖者尽责"，再加上监管对非标资产配置的限制，银行理财将回归资产管理的本源。”李奇霖指出。